银华基金总经理 王立新

      价值投资大师、《投资最重要的事》作者霍华德﹒马克斯的第二部著作《周期》日前出炉。在新作中，作者引用马克﹒吐温的名言：“历史不会重演细节，过程却会重复相似。”

      意思是具体细节并不重要，但是基本模式就像主旋律一样至关重要，并且有再次出现的趋势。

      所谓周期，即一组事件按照一个特定的顺序发生，一个事件接着一个事件，而且这种顺序经常重复。

      在各类周期中，企业周期、金融周期、市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地在下行阶段也往往会走过头。这种周期容易走过头的现象，都是投资人心理和情绪钟摆摆动过度所造成的结果。因为“我们的心态总是在贪婪和恐惧两者间摆动，我们的行动总是在进攻和防守两者间摆动”。

      在投资市场，人的情绪容易偏向两个极端，而不是中正平和，“这种中庸之道并不符合人的本性”，这是导致市场出现周期性形态的重要原因，重要来源。

      因此，理解和警惕市场心理和情绪走过头，是对投资人的入门级要求。只有这样，人们才能避免周期性波动走极端造成的伤害，也才有希望从中获得盈利。

      在作者看来，风险主要是资本永久损失的可能性。但是也存在另外一种风险——机会风险，即错失潜在盈利的可能性。把上述两种对风险的定义合二为一，我们可以看到，风险就是事情发展不如人愿的可能性。而投资最大的风险来源于资产价格内含的估值水平高得太离谱了，它是被一种新的有毒的投资逻辑鼓吹出来的，从基本面看它完全不合理，从而导致资产的估值水平高到完全不合逻辑。

      事实上，最关键的成功要素是，对内在价值有卓越的洞察力，正是这一点给予极少数人持续战胜市场的能力。马克斯称之为“第二层思维”，也就是有能力做出与市场共识不同的思考，而且比市场共识理解得更深。

      卓越投资人到底比一般投资人强在哪里？在马克斯看来卓越投资人的感觉更好，更能想象出抽奖箱里大概有哪些彩票，因此他们更能判断花钱买彩票参加抽奖值不值。

      换句话说，卓越投资人其实和其他所有投资人一样，都不知道未来究竟会怎样，但是，卓越投资人对未来趋势的理解明显超过一般投资人。

      发现市场走到极端，并且能利用走到极端的市场，真的是我们能找到的最好的方法了。而且这种事情做起来很可靠，前提是你能系统地深入分析，有洞察力(或者对历史很精通)，而且做事沉着冷静、不动感情。可是，这也意味着，别指望能够每天、每个月，甚至每年都能做出能赚钱的决策。

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